本文来自“标普信评”，原标题《违约债券处置回收知多少》。
(资料图片仅供参考)
随着债券市场违约的常态化，债券发生违约的数量和金额越来越大，投资人对于债券违约处置回收情况的关注度也越来越高，历史违约债券的回收方式有哪些类型、回收情况如何等问题接踵而来。为了回答上述疑问，标普信评今日发布报告，就2014年发生首只公募债券违约以来截至2023年3月中国债券市场上，公开债券的违约处置回收情况进行了统计分析，希望通过我们的研究为投资⼈在今后面临违约风险事件处置时提供⼀些借鉴，也为评级机构积累更多的历史数据，以便为高收益债券评级和回收率评级提供参考。
债券市场违约情况概览
近年来债券违约数量和金额不断增⻓，违约形式也发生了改变。从2018年开始，我国债券市场的违约债券只数和⾦额较之前呈现了爆发式的增长，特别是部分杠杆率高、业务竞争实力不强、融资渠道单⼀的⽣产制造类民营企业，发⽣债券违约的情况较多。而从2021年开始，受政策调整、居民需求、外部环境等因素的影响，房地产行业企业依赖高杠杆、⾼周转的模式⽆法持续，导致行业内企业债券违约事件频发。债券违约的形式近年来也呈现多样化，从传统的到期本息未兑付，逐渐出现了技术性违约、交叉违约、债务展期等多种类型。我们可以看到，近几年债券发生展期的形式越来越多，并在2022年出现了超过债务本息未按时兑付的情况。
民营企业仍是债券违约的主要类型企业，国有企业特别是城投企业在公开债券市场上发⽣违约的情况仍很少。从2014年截⾄目前，债券市场上公开债券累计发生违约的发行人数量和债券违约⾦额中，民营企业均占到了80%以上。
违约债券处置方式及现金回收情况
债券违约后的处置方式以破产重整、破产清算、自行筹资等类型为主，但同时仍有较多数量的债券兑付方案未公开披露，信息披露的透明度有待加强。我们⼀共统计了近六百只违约债券的信息，其中约有40%的债券是通过破产重整的⽅式来进⾏处置的，另外约有25%的债券通过发⾏人自行筹资(含债券展期类型的债券)来偿还债务，仅有不到10%的债券通过破产清算和破产和解的方式进行处置，同时还有不到5%的债券通过债务重组、抵押物处置等方式进行处置。此外，约有20%的债券我们没有从公开信息中查到相关的处置回收信息，信息披露的透明度有待加强。
截至目前，违约债券的现金回收率处于较低水平。从违约债券的回收形式来看，债券发行人主要通过现金清偿、债转股、资产/抵押物处置等方式来偿还债券本息。由于债转股等方式涉及到转股价格等多个因素，本篇报告仅计算债券的现金回收情况。从有披露债券处置⽅式的近三百只违约债券的回收情况看，截至2023年3月末，⼤约有70%的债券的预计现金回收率小于10%，仅有不到15%的债券预计实现全部现金偿付(对于以破产重整等方式进行债券处置的，以重整方案中计划的现金回收情况为统计口径)。而从截至2023年3⽉末债券的实际现金回收率情况来看，约有80%的债券现金回收率小于10%，现⾦回收率在10-30%之间的债券数量占比仅为2%(预计现金回收率在10-30%之间的占比约为12%)，现⾦回收率较低。
发行人通过自行筹资方式给与投资人现金偿付的比例相对较高。从全部兑付完毕的债券来看，绝⼤部分都是通过发行⼈自筹资金来偿付投资人的，另外通过破产和解方式进行偿付的债券现金回收率也相对较高，而通过破产重整等方式进行债务处置的，大部分是以债转股的方式偿付投资⼈，而仅仅对债券投资余额规模较小的(50万元以下)部分以现金方式清偿，现金清偿率较低。
违约债券处置时间分布
发行人通过自行筹资方式偿还债务的处置时间集中在2年以内，但展期形式的债券大幅增多延长了投资人的回收期限并增加了现金回收的不确定性。
通过自行筹资方式清偿完毕的债券的回收期限大部分在2年以内，其中约40%的债券的清偿在半年以内完成。我们发现该类型债券⼀种是发生违约的时间较早，发行人对偿还债务具有较高的意愿，另⼀种是发行人的生产经营具有⼀定的可持续性，通过⼀定时间的恢复⽣产，获取现金流的能力逐渐增强，从而能够偿付未⽀付的债券本息。
通过自行筹资方式而截至目前仍未完成全部债务清偿的债券，绝⼤部分是仍处于债券展期状态的，未来偿付时间和回收情况仍⾯临较大的不确定性。由于债券展期的形式主要是从2020年开始的，2021年和2022年债券展期的数量较多，因此截至目前债券的展期期限绝⼤多数处于2年以内，其中展期半年至⼀年的债券数量占比最高。未来展期债券的偿付时间和回收情况仍⾯临较大的不确定性。
通过破产重整、破产清算、债务重整等方式进行违约债券处置回收的，仅清偿方案的确定就需要花费较⻓时间，部分债券的清偿方案确定时间超过4年。除了自行筹资方式以外的违约债券，目前绝大部分债券仍处于清偿阶段，仅从债券违约日至处置方案确定日的时间跨度统计，约60%的违约债券需要2年的时间来确定方案，约20%的违约债券需要3年的时间来确定方案，违约处置流程时间较长。
不同行业企业违约债券的现金回收情况
发生债券违约的企业涉及不同的行业，而不同行业发行人的违约债券的现金回收情况也存在显著的差异。从违约债券的发行人所涉及的行业类型来看，房地产、综合性集团和金属冶炼行业内发生债券违约的企业数量最多，而发生违约的债券只数和金额较大的行业除了上述三个行业以外，还包括采掘、制药、资本品等行业。从违约债券的现金回收率情况看，采掘和金属冶炼行业的现金回收率相对较高，主要是由于部分地方国有企业的债券现金清偿比例较高所致，而房地产行业企业的违约债券由于绝大部分仍处于展期状态，现金回收率很低。
本报告不构成评级行动。
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